¿Qué es el capital circulante o working capital?
Se define como la posición de balance resultante de restar el pasivo circulante al activo circulante (Activo Circulante – Pasivo Circulante). Las cuentas más importantes del activo son clientes e inventarios y la del pasivo proveedores. De esta forma podemos ver si, más allá del resultado operativo que vemos en la cuenta de pérdidas y ganancias (EBITDA), la compañía tiene necesidades de financiación para realizar sus operaciones.
Por ejemplo, si una compañía tiene una posición de circulante positiva, quiere decir que necesita financiarse de alguna forma (capital o deuda) para operar, ya que necesitará cubrir sus gastos para pagar a sus proveedores, fabricar inventario y venderlo a sus clientes antes de recibir el cobro de esas ventas. Por otra parte si una empresa tiene una posición de circulante negativo, significa que puede comprar materiales, fabricar, vender y cobrar esas ventas antes de tener que pagar a sus proveedores (es el caso de un supermercado, por ejemplo).
¿Qué son los ingresos de una empresa?
Son las ventas, el dinero que recibe por vender sus productos o servicios a sus clientes.
¿Quiénes son los clientes?
En las cuentas de una empresa, el saldo de clientes es un activo en el balance y significa la cantidad de dinero que los clientes deben pagar por productos o servicios que nuestra empresa ha vendido (y contabilizado con ingresos) pero que aún no ha cobrado. Al igual que las cuentas de proveedores e inventarios es clave para entender el capital circulante y la marcha de la empresa. Si el saldo es muy grande (en proporción a la cifra de ingresos), significa que la empresa tiene poco poder de negociación con sus clientes o que éstos están en una situación difícil y tardan mucho en pagar.
¿Quiénes son los proveedores?
En las cuentas de una empresa, el saldo de proveedores es un pasivo en el balance y significa la cantidad de dinero que la empresa debe a todos sus proveedores por productos o servicios recibidos y no pagados. Cuando una empresa tiene un saldo muy grande de proveedores significa que se está financiando a costa de éstos. Esto puede ser bueno (si la empresa en cuestión tiene mucho poder de negociación y alargar los pagos) o malo (en el caso en que la empresa no disponga de caja suficiente para acometer los pagos). Es uno de los componentes clave del capital circulante (junto con clientes e inventarios) y entender cómo funciona esta cuenta nos ayuda a saber cómo es y cómo va el negocio de una empresa.
¿Qué son los múltiplos de valoración y cuáles son los más importantes?
Los múltiplos de valoración o ratios comparables son relaciones entre distintas magnitudes financieras de la compañía y su valor. Se utilizan para estimar un valor y carecen de sentido si no se comparan con empresas similares y se pone en el contexto del crecimiento de cada una de ellas.
Si una compañía no cotiza en bolsa, se utilizarán múltiplos de compañías cotizadas similares para tener una idea de cuánto puede valer la no cotizada. En el caso de compañías cotizadas se comparan los múltiplos de una y otra para ver cuál está más barata.
Los principales múltiplos de valoración son el PER, el EV/EBITDA, EV/EBIT, FCF Yield, PEG, P/VC
¿Qué es la tasa de crecimiento a perpetuidad “g”?
Es la tasa que se utiliza para calcular el valor terminal o residual en la valoración de una empresa. Es el crecimiento infinito que se aplicará a los flujos de caja del negocio. Dependiendo del perfil de crecimiento de la empresa y de su sector, esta tasa será mayor o menor. En cualquier caso, las “g” normalmente están entre -1% y +3%. Se puede aplicar una “g” negativa a negocios en declive cuyos flujos de caja van disminuyendo. En el lado positivo, hay que tener en cuenta que todos los negocios maduran a futuro, por lo que no es razonable utilizar tasas demasiado elevadas.
¿Qué es el valor residual en la valoración de una empresa y cómo se calcula?
Es el valor restante tras los primeros años de flujos de caja calculados. Dado que es difícil estimar en detalle los flujos de caja de muchos años (dadas las múltiples variables que existen en la vida de una empresa), una vez estimados los 3-5 primeros, se suele normalizar el último año y se estima un residual mediante una tasa de crecimiento a perpetuidad llamada “g”.
Para calcular el residual, multiplicaremos el último flujo normalizado por 1+g y lo dividiremos entre la diferencia de la WACC-g. Así, la fórmula sería:
ULTIMO FLUJO NORM. x (1+g) / (WACC – g)
¿Qué es la WACC?
Es el coste de capital medio ponderado (sus siglas vienen del inglés Weighted Average Cost of Capital). Esta tasa es la rentabilidad que se le exige al negocio, teniendo en cuenta la ponderación que tenga entre capital y deuda. La deuda está clara porque tiene un coste explícito que es el tipo de interés al que la compañía la tiene contratada. A esto se le llama coste de la deuda o Kd.
El coste del capital depende de más factores y tiene un componente de subjetividad. El coste de capital se calculará utilizando la tasa libre de riesgo (bono a 10 años) + la prima de riesgo exigida (rentabilidad exigida o esperada menos la tasa libre de riesgo) multiplicada por una Beta (que es el riesgo de la empresa o sector frente al mercado). La fórmula sería así:
Ke = Rf + β x (Rm – Rf)
De esta forma calculamos, el WACC como la media del coste de capital Ke y de la deuda Kd, ponderados por el valor de los fondos propios y de la deuda.
¿Qué es el descuento de flujos de caja y cómo se calcula?
Para traer flujos a valor presente o “descontarlos” a valor de hoy, lo primero es calcular la tasa de descuento (la WACC para valoración de empresas) y tener estimados los flujos de cada uno de los años futuros que se quieren utilizar.
El cálculo consiste en coger cada flujo y dividirlo por (1+WACC) elevado al número de años (contados a partir del año actual):
FLUJO / [ (1+WACC)^(num años) ]
¿Cómo se valora una empresa?
Existen múltiples métodos de valoración de empresas, siendo los más comunes el descuento de flujos de caja y el de múltiplos o ratios comparables.
En la valoración por descuento de flujos de caja lo primero es construir un modelo financiero, estimar los flujos de la compañía en los próximos años y descontar a una tasa, llamada WACC, a valor presente. También se calculará un valor residual (si el negocio no es finito) y se traerá ese importe a valor presente a la WACC calculada.
La valoración por múltiplos consiste en calcular distintas métricas y compararlas con las mismas métricas de compañías comparables, del mismo sector. Hay que tener en cuenta el crecimiento y calidad de cada compañía que se debería ver reflejado en un múltiplo diferente. A mayor crecimiento de los resultados de una compañía, mayor múltiplo debería ser su múltiplo de cotización, ya que éste caerá más rápido (se abaratará) con el paso del tiempo. Los inversores suelen mirar los múltiplos más relevantes.
Existen otros métodos de valoración como el valor de liquidación, valor de los fondos propios, y valor de reposición.